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事件：公司发布业绩报告，25 年全年实现26.8 亿元收入，同比+35.9%。其中Q4 收入8.44 亿元，同/环比分别+27.7%/+23.1%;25 年归母净利润3.66亿元，同比+40.7%。其中Q4 利润1.03 亿元，同/环比分别+48.3%/+1.6%。　　收入同/环比增速优于大客户销量增速，安全气囊/方向盘业务放量。公司大客户奇瑞25Q4 销量77.4 万台，同/环比分别-6.3%/+8.4%；吉利25Q4 销量100.4 万台，同/环比分别+25.3%/+11.9%。奇瑞+吉利25Q4 合计销量177.8万台，同/环比分别+9.2%/+10.4%。公司营收同/环比增速超大客户销量增速，我们预计主要原因为公司气囊/方向盘等品类实现份额拓张&吉利、零跑等新车型定点步入量产周期。公司H2 安全气囊/方向盘收入分别达4.11/1.98 亿元，同比分别+36.6%/+114.0%，迎来放量增长。　　毛利率维持稳定，研发团队扩充推动研发投入增长。毛利率端，25Q4 公司毛利率达27.87%，同/环比分别+1.3/-1.2pct，整体维持平稳，环比下降原因推测为年降压力所致。费用端：公司Q4 期间费用率11.48%，同/环比+1.7pct/-0.2pct。其中，公司25Q4 研发费用率6.12%，同/环比分别+1.8pct/+0.1pct，主要原因预计为公司研发人员增加，对关键零部件及新品类产品自研等业务投入增加。利润端：公司Q4 归母净利率12.2%，同/环比分别+1.7/-2.6pct。　　供应链垂直整合盈利韧性凸显，出海打开远期成长空间。公司产业链垂直一体化降本效应强，气囊等产品持续上量规模优势持续体现，26 年气囊气体发生器实现量产&后续安全带织带完全自供后，有望对冲传统年降，提升公司综合毛利率水平。出海方面，公司已取得Stellantis 项目定点，预计全生命周期收入约55 亿元人民币，26 年小批量出货预期贡献营收，同时公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入更多外资供应体系，打开远期成长天花板。　　盈利预测：我们预测公司2026-2028 年实现营收36.7/47.9/62.3 亿元，同比分别+37%/+30%/+30%，归母净利润实现5.0/6.5/8.7 亿元，同比分别+37%/+30%/+33%，对应PE 分别为21x/16x/12x，维持“推荐”评级。　　风险提示：客户销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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