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金吾财讯|华泰证券发布研报指，首次覆盖聚水潭(6687.HK)，给予“买入”评级，目标价26.15港元。以2024年相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市占率达24.4%。研报看好公司在中国电商SaaS ERP低渗透和合规监管加速落地的行业背景下，凭借完善的产品矩阵与数据壁垒持续获取市场份额并提升渗透率。收入增长由渗透率提升、市场份额集中和交叉销售三重因素驱动。公司毛利率从2022年的52.3%提升至2025年的73.6%，经调整净利润已于2024年转正，2025年同比增长282%至2.3亿元。研报预测2026-2028年经调整净利润分别为4.0/5.7/7.0亿元。针对市场担忧的AI冲击，研报认为聚水潭核心壁垒在于服务与商家全渠道业务流程的深度耦合。公司基于多年积累的专有订单数据及行业高迁移成本，叠加电商平台对数据权限API的开放限制，通用AI大模型对其实现完整替代难度较大。人工智能更可能作为赋能工具，公司已推出AI采购助理、AI智能工单等功能。海外业务方面，东南亚多平台共存的格局为公司提供类似中国市场的生态链定位，泰国业务已取得初步验证，有望在中长期成为第二增长曲线。研报给予2026年25倍目标市盈率，略高于可比公司的22.4倍，基于其收入和利润预期复合增长率高于可比公司。风险提示：与电商平台合作发生不利变化；产品技术迭代表现不及预期；与AI大模型竞争加剧。