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公司核心产品的毛利率变化印证了这一逻辑：硅铁产品收入同比下滑8.24%至8.9亿元，而营业成本降幅达13.69%，推动毛利率从9.12%提升至14.52%，增加5.4个百分点。烧碱产品的提升更为突出，全年营收17.84亿元，毛利率高达65.22%，同比提升11.44个百分点，这得益于循环产业链协同带来的成本优势以及该年市场价格的相对坚挺。

不过，也并非公司全线产品均实现了盈利空间的提升，报告期内，公司化肥产品实现收入9.9亿元，同比下降14.74%，毛利率较上年下降13.53个百分点至-11.08%，这意味着产品已陷入“卖一单亏一单”的境地。多晶硅产品的亏损幅度更大，该产品2025年实现收入4849.17万元，同比下滑87.67%，毛利率则为-377.48%。

证券之星注意到，多晶硅属于典型的强周期性行业，受供需严重错配、产能建设周期长、下游光伏需求受政策驱动剧烈波动等因素影响，近年毛利率波动极为剧烈。该板块2021年毛利率高达57%，至2025年已转为巨幅亏损，公司旗下多晶硅公司2025年全年亏损5.27亿元。为缓解经营压力、改善资产负债结构，鄂尔多斯于2025年12月公告，拟由多晶硅公司各股东方共同对其增资6亿元。

对于鄂尔多斯而言，其更深层的隐忧在于，营收端已连续四年萎缩，核心症结仍在于电冶板块的周期性困局。公司管理层在今年初接受机构调研时也坦言，前端煤炭与电力为公司提供稳定、稳健的能源供给，为公司带来一定的成本优势，未来利润空间还是要看主要终端产品硅铁、PVC 等价格情况。因此在行业景气度未见明确拐点之前，电冶板块想要扭转营收颓势仍面临较大压力。

与电冶板块的承压形成对比，服装板块继续扮演“稳定器”角色。2025年该板块实现营收40.82亿元，同比增长1.61%，毛利率维持在59.8%的高位。也需要看到，该板块的增长动能已明显放缓，2023年该板块增速曾达12.73%，2024年突破40亿元关口后，2025年增速骤降至低个位数。外需波动、内需复苏温和，叠加羊绒制品消费升级节奏放缓，传统增长模式增速放缓。

报告期内，公司已着手通过线上渠道扩张及开拓发展“KVSS”供应链品牌等方式寻求突破，但在消费环境未显著回暖的背景下，服装板块能否重新提速，仍待观察。(本文首发证券之星，作者|吴凡)