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金吾财讯|国海证券发布研报指，泡泡玛特(9992.HK)2026年第一季度整体收入预计同比增长75%-80%。中国区表现较好，收入同比增长100%-105%，线上渠道高速增长，同比增长150%-155%，线下渠道依赖同店增长拉动，门店数量同比仅净增20家。海外市场方面，亚太地区、美洲、欧洲及其他地区收入同比分别增长25%-30%、55%-60%、60%-65%，门店持续扩张至208家。新业态快速发展，甜品品牌Pop Bakery已设立超20个快闪点，popop饰品店新开4家至8家，城市乐园1.5期开放。公司自2026年1月起累计回购约1122万股，金额约15.2亿元，彰显长期发展信心。报告同时提示，PVC等原材料及燃油费上涨推高生产成本和运输成本，对毛利率和利润率构成一定压力。国海证券维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为422/481/523亿元，归母净利润分别为130/155/172亿元，对应经调整PE为14/12/11倍。风险包括供应链供货及质量控制、市场竞争加剧、IP续约不及预期、单一IP依赖等。