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金吾财讯|长江证券发布研报指，李宁(02331.HK)2025Q4全渠道流水呈低单位数下滑，线下渠道中单位数下滑（直营低单下滑，批发中单下滑），电商渠道持平。短期零售及折扣承压，2026年1月表现预计仍较弱，行业竞争加剧。报告认为公司处于底部稳健修复态势，跑鞋新科技推出及放量有望在2026Q1显效，带动销售提振；李宁荣耀、户外货盘及新店型开设或拓展消费人群，提升品牌势能。预计2025-2027年归母净利润27/29/31亿元，同比-10%/+5%/+7%，对应PE为18/17/16X。维持“买入”评级，当前股价20.4港元。主要风险包括下沉市场拓展不及预期、专业运动品类增速不及预期、零售流水增长不及预期。