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金吾财讯|财通证券发布研报指，网易-S(09999.HK)4Q2025收入275.5亿元（同比+3.0%），经调整归母净利润70.7亿元（同比-27%）。游戏业务表现亮眼，合同负债环比+5.3%突破200亿元，毛利率70.5%超预期2.0pct。《燕云十六声》多平台上线后玩家总数超8,000万。有道业务收入15.6亿元（同比+16.8%），超预期7.9%。研报预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为415亿、450亿、487亿元，对应PE为12.7/11.7/10.8倍。维持"增持"评级，当前股价185.7港元。核心风险包括游戏政策监管趋严、教育行业政策变动及版权运营挑战。