铜价有望得到改善 因供需格局得到改善

　　截止7月20日，伦敦金属交易所(lme)三个月期铜收报4958.5美元/吨，自6月9日的低点4483.50美元/吨已累计上涨约10.6%。笔者分析，近期全球宽松政策相继出台，加之中国今年以来投资增长开始发力，拉动铜的需求。同时，全球铜的过剩程度大幅减轻、库存出现大幅下降。总体而言，铜的供需格局出现了明显的改善，这或许是一个新的拐点，将推动铜期货价格走出一波强劲上涨的行情。

　　全球宽松政策推升资产价格

　　自今年7月24日英国公投决定脱欧之后，全球政治与经济动荡性显著增加。各大央行无视深层次的结构性问题，靠货币宽松来续命资产泡沫，全球已有瑞典、丹、瑞士、欧元区和日本五家央行实施了负利率政策。大多数国家的利率和经济增速都在同步下跌，且利率的下滑更快，一过程将持续推升资产价格。今年上半年全球大类资产中表现最好的是商品。CRB商品指数和国内南华工业品指数分别上涨10%和20%。国际货币基金组织(IMF)7月19日再次下调今明两年世界经济增长预期，认为英国“脱欧”公投结果带来的不确定性将为全球经济增长带来下行风险。

　　报告预计发达经济体今明两年经济增速均为1.8%，较4月份预测值分别下调0.1个百分点和0.2个百分点。IMF将美国今年经济增速下调0.2个百分点至2.2%，而明年增速有望回升至2.5%，预测不变。IMF预测中国今年经济增速将提高0.1个百分点至6.6%。上调原因主要是近期相关经济举措推动了基础设施建设开支和信贷增长，有助于改善短期增前景。对中国明年的增长预期，IMF则维持6.2%不变。

　　目前市场对美联储今年是否加息存在较大的分歧。实际上，近期的美国经济数据总体向好，6月非农报告显示就业岗位激增28.7万、零售销售和工业产出超过预期、6月新屋开工增幅强于预期。美国

　　经济数据改善促使交易员提高对美联储加息的押注。美联储加息将提升美元汇率的回报，使其更具吸引力。目前ICE美元指数已攀升至四个月高位。笔者分析，美国经济增长必然增加铜消费，且美国经济增长也将逐步带动全球经济步入增长周期，有可能出现美元和铜价连袂上涨的局面。

　　国内投资增长显著

　　由于中国加快了供给侧改革和国企改革的进度，中国经济出现触底回升的迹象。第二季度GDP增速与第一季度持平，6月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增幅均超过市场预期。中国的铜消费主要集中于电力、家电、交运、建筑行业。其中房地产和发电领域是两大用铜大户，总共占到全球铜需求的逾四分之一。-6月份，全国发电量2.7595万亿千瓦时，同比增加1%，增速较1-5月增加0.1个百分点。这个增速实际上已经是最近一年以来的高位水平。

　　中国正在把新能源培育成新经济增长的战略性产业。其中，“十二五”期间，我国太阳能发电装机规模增长168倍，超越所有可再生能源发展速度，提前半年完成十二五”规划提出的3500万千瓦装机目标。1-6月份，太阳能绝对发电量175亿千瓦时，同比增长28.1%。由能源局牵头制定的核电“十三五”规划已有初步方案，正在征求意见。规划涉及核电发展中长期展望，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿-1.5亿千瓦。1-6月份，核能发电量964亿千瓦时，同比增长24.9%。

　　今年1-6月，中国房地产开发投资同比名义增长6.1%，增速比1-5月回落0.9个百分点。1-6月，房地产开发企业土地购置面积9502万平方米，同比下降3.0%，降幅比1-5月收窄2.9个百分点。商品房

　　销售面积同比增长27.9%，增速比1-5月回落5.3个百分点。自2015年1-12月中国房地产开发投资增速见底以来，目前的增速明显呈大幅增长状态。房地产和发电量增长的复苏，是经济复苏的佐证，且有利于铜的需求增长。

　　与此对应的是，LME铜价2014年全年下跌14.78%，2015年下跌25.13%。正是由于铜价的持续下跌反过来倒逼市场减产，从而缓解了铜市的过剩程度。大宗商品巨嘉能可在去年9月宣布计划将非洲两个铜矿关闭18个月，使铜矿石产量减少40万吨。去年其自有资源的铜产量下降3%至150.22万吨，今年第一季度，嘉能可铜矿石产量下降至33.5万吨，同比下降4%。中国10家铜冶炼企业去年12月宣布2016年削减精铜产量35万吨，相当于去年中国铜总产量的8.75%。在供应下降的刺激下，今年以，铜价上涨了4%。

　　作为中国铜加工企业领头羊，江西铜业于2015年12月与智利矿业公司安托法加斯塔确定2016年铜加工粗炼费/精炼费(TC/RC)为97.35美元 /吨和9.735美分/磅 大宗商品普遍的产能过剩，令市场对国家收储分外敏感。

　　从近几年国家铜收储量维持在25-30万吨左右来看，今年下半年或存在继续收储的可能，但对铜价的影响还需视收储的量和时间点而定。另外，在供给侧改革的环境中国储局逆流而行需要很大的勇。比2015年铜加工费分别下降9.65美元/吨和0.965美分/磅。

　　这是最近五年以来铜粗炼和精炼费用的首次下滑，显示了上游矿山供给收缩加速。铜精矿加工费与铜精矿的供给量具有正相关关系。一般可以将铜精矿加工费的变化称之为铜精矿供需的晴雨表。理论上，当需求旺盛时，铜精矿的生产不能迅速增增加来满足冶炼需求，铜精矿供不应求，铜精矿加工费下降，铜价上涨。

　　铜库存大幅下降

　　伦敦金属交易所(LME)铜库存自5月31日的低谷15.17万吨激增至7月12日的23.47万吨，此后略有下降，截止月20日降至22.80万吨。comex铜库存在4月1日达到峰值7.20万吨后开始下降，截止7月20日当周，已降至6.43万吨。上海期货交易所铜库存在3月18日达到历史最高点39.48万吨后转为下降，截止7月15日当周，已减少至17.72万吨。在上期所铜库存下滑的同时，保税区铜库存也在大幅下降，从年初的1.38万吨降至目前的0.266万吨。

　　今年1-5月中国铜精矿进口总量为669万吨，同比去年增长33%。铜精矿进口的大幅攀升，带动了国内精炼铜的产量提升。1-6月精炼铜产量为402.8万吨，同比增幅7.6%。这一数据低于去年同期9.4%的增幅。[!--empirenews.page--]

　　大宗商品普遍的产能过剩，令市场对国家收储分外敏感。从近几年国家铜收储量维持在25-30万吨左右来看，今年下半年或存在继续收储的可能，但对铜价的影响还需视收储的量和时间点而定。

　　另外，在供给侧改革的环境中国储局逆流而行需要很大的勇。 伦敦LME期铜持仓正在发生较大的变化，自6月中旬以来，投机基金持续增加铜的净多头头寸，从当时的3367手锐增至目前的37487手。与此同时，LME期铜6月份上涨4.22%，并且月K线的MA5开始上穿MA10，这是铜价正在突破长期下跌通道的明显信号。笔者分析，在中国需求明显提升及投机基金持续涌入的背景下，铜近期将有可能向上突破，下方关键支撑位4790美元/吨。