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金吾财讯|开源证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026年第二季度全平台零售流水同比录得低单位数下降，终端客流不及预期为核心压力来源，致终端折扣加深、客单价下滑。但公司整体盈利与库存可控，维持“买入”评级。研报指出，分渠道看，线下同比低单位数下滑，其中直营低单位数下降、批发中单位数下降；电商则展现韧性，实现中单位数增长。品类方面，跑步及羽毛球核心品类受高基数、需求走弱等因素影响增速放缓，但跑步品类市场占有率超15%，居行业前列。盈利层面，2026上半年通过原材料锁价与供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率大致平稳；但下半年折扣压力仍存，将抵减部分成本优化收益，毛利率承压但风险可控。库存方面，公司以经营健康为先，动态平衡折扣、流水与库存，当前库龄与结构处于行业领先水平，为后续运营保留弹性。渠道网络上，公司主动推进门店结构优化。截至2026年6月底，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）门店为6063家，年初至今净减28家。其中，零售业务门店净减66家，旨在出清低效产能以提升单店效率；批发业务门店净增38家，以补充下沉市场覆盖。李宁YOUNG童装门店则净增52家至1516家，反映公司对该赛道的长期布局。展望方面，公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大目标。产品端，下半年将储备多重增长抓手，包括亚运节点发布领奖装备及同款科技产品、篮球及跑步品类迭代新款、推进库里合作等。渠道端，将持续优化门店网络，发力电商保持增长势能。盈利端，则通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力，并严控非必要开支以推行降本增效。开源证券维持公司2026-2028年归母净利润预测不变，对应市盈率(PE)分别为14.4/12.8/11.5倍。