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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，阿里巴巴-W(9988.HK) FY26Q4业绩符合预期，阿里云全栈AI布局迈入商业化加速兑现期。报告维持“增持”评级，目标价201港元。FY26Q4公司总收入2434亿元，同比+3%，剔除已处置业务后同口径收入同比+11%。经调整EBITA为51亿元，同比-84%，主因对即时零售、用户体验及AI研发的战略投入。报告关注业务三大看点：一是CMR同口径增速回升至8%（剔除会计调整），即时零售收入同比+57%，公司指引FY27实现UE转正；二是阿里云外部商业化收入增速加速至40%，AI年化收入突破358亿美元（连续11个季度三位数增长），模型与应用服务（含百炼MaaS）年化收入CY26Q2有望突破100亿元；三是资产负债表稳健，自由现金流流出173亿元主因AI基建投入，管理层认为集团经营现金流呈正向发展。报告预计公司FY2027E-FY2029E营业收入分别为11275/12661/14299亿元，经调整净利润分别为1070/1557/1883亿元。基于SOTP估值法，参考电商可比公司2027E PE均值14.9x及云业务可比公司2027E PS均值5.4x，给予目标价201港元。风险提示包括AI进展不及预期、行业竞争加剧及消费需求不及预期。