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金吾财讯|招商证券发布研报指，基于光大环境(00257.HK)2025年年报，公司经营指标全面提升，现金流持续改善，核心逻辑在于运营服务收入占比显著提升带动盈利增长，债务结构优化及海外拓展打开增量空间。报告维持“增持”评级，目标价未给出。报告指出，光大环境2025年实现营业收入275.21亿港元，同比下降9%；归母净利润39.25亿港元，同比增长16%。业绩增长的核心驱动是运营服务收入占总收入比重提升8个百分点至72%，成为重要引擎。公司拟派发全年股息27港仙/股，分红比例42.3%，同比提升0.5个百分点。业务层面，各板块经营指标全面改善。环保能源板块垃圾处理量达5370.4万吨，同比增长3%；上网电量178.57亿千瓦时，同比增长5%；板块贡献集团应占盈利45.08亿港元，同比增长17%，主要受益于财务费用有效压降。水务板块污水处理量18.11亿立方米，同比增长3%，但盈利同比下降26%。绿色环保板块成功扭亏为盈，贡献集团应占盈利8702.6万港元，得益于商誉等减值规模下降。公司财务质量显著提升。全年应收账款回款率超过98%，同比提升12个百分点，创历史新高。在手现金及银行结余达105.24亿港元，同比增长31%。财务费用为23.94亿港元，同比下滑20.4%；资产负债率从2024年底的64%下降至62%，债务结构持续优化。未来增长催化剂包括海外项目拓展。两个乌兹别克斯坦垃圾发电项目已于2025年开工建设，有望打开增量空间。随着资本开支下行及经营提质增效，现金流改善与分红提升逻辑预计将持续兑现。盈利预测方面，报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为41.3亿港元、43.07亿港元和44.71亿港元，同比增长5%、4%和4%。当前股价对应市盈率分别为7.6倍、7.3倍和7.0倍。报告所提示的主要风险包括项目进展不及预期、补贴回收不及预期以及行业竞争加剧。