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金吾财讯|长江研究发布研报指，现代牧业（01117.HK）2025年业绩已反映原奶周期历史底部压力。报告核心投资论点认为，公司业绩弹性将来自“奶、肉”双周期共振，淘汰牛（肉牛）价格步入上行周期，从而减少生物资产公允价值减值损失。叠加行业去产能推进和原奶价格触底回升，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。2025年，现代牧业实现营业收入126.01亿元（人民币，下同），同比下降4.9%；归母净利润亏损12.04亿元，但下半年亏损大幅收窄至2.15亿元。现金EBITDA为30.63亿元，同比增长2.6%，核心盈利能力提升。分业务看，原料奶业务收入104.66亿元，同比增长0.11%，以量补价策略见效。原奶销量增长8.5%至313.9万吨，对冲平均售价下降7.7%至3.33元/公斤的影响。成本控制卓越，单位公斤奶成本下降8.3%至2.32元/公斤，饲料成本下降9.2%至1.77元/公斤，原料奶业务毛利率稳定在31.2%。养殖综合解决方案业务收入21.35亿元，同比下降23.77%，主要系公司为控制风险主动调整销售策略，聚焦高质量客户。牛群结构显著优化。公司主动加大淘汰低产低效牛只，牛群规模降至45.7万头，但成乳牛占比提升7.1个百分点至58.2%，单产提升至12.9吨/年，经营效能保持提升。2025年生物资产公允价值变动亏损31.08亿元，但下半年已收窄至12.85亿元，减值压力弱化。报告强调，当前奶价处于历史底部，牛肉价回升将增强盈利弹性。行业去产能的推进和原奶价格触底回升，有望驱动公司持续盈利改善。