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从销售费用结构看，广告宣传及促销费达到3.07亿元，占销售费用的57.5%，较上年同期大幅增长49.43%。这笔费用主要投向2025年推出的新品“养生水”系列，公司对其进行了较大的专项营销投放。报告期内，公司新增水系列品类，实现营收8311.77万元，但在总营收中的占比尚不足3%，投入与产出之间的短期错配较为明显。

由此可以窥见公司面临的两重结构性挑战，在区域层面，公司在南方渠道下沉缺乏终端密度支撑，而核心北方市场面临增长瓶颈的隐忧；在产品层面，杏仁露的销售高度集中于节庆礼品场景，叠加品牌年轻化转型不足，难以在消费者心中形成持续的品牌心智，复购动力可能受限。

为打破上述结构性困局，承德露露在报告期内也在寻求调整。2025年，公司切入中式养生水这一高速增长的细分赛道，力求打造第二成长曲线；另一方面，公司也在加速切入南方市场，其中杭州淳安年产15万吨的新产线计划于2026年投产。另外在渠道层面，公司也在进一步拓展社区团购、直播电商等新兴营销渠道，全年直销渠道收入同比增长18.90%，但收入占比不足5%。

短期看，上述调整贡献依然有限，调整成效的兑现最终仍需时间验证。长期来看，公司能否有效打破对单一产品、单一市场的路径依赖，将直接决定着这家植物蛋白饮料老牌企业究竟能够打开多大的增长天花板。(本文首发证券之星，作者|吴凡)