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本周观点：央行数据显示，3 月末 M2 余额同比增长 12.7%，增速比 上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 3 个百分点；一季度，人民币 贷款增加 10.6 万亿元，同比多增 2.27 万亿元；一季度人民币存款增 加 15.39 万亿元，同比多增 4.54 万亿元。总体来看，今年一季度的流 动性和信贷规模在持续改善，但新增存款规模仍然明显大于新增贷 款，再加上 CPI 环比连续 2 个月下降、PPI 同比连续 6 个月下降，表 明有效需求的扩张仍然面临一定阻力，投放到社会的货币大部分又回 流到了银行。导致物价在流动性充裕的同时持续回落的原因主要有两 点：一是由于自去年以来持续的外需走弱拖累我国出口，导致我国产 能过剩，压低了物价水平；二是国内市场信心尚未完全恢复，支出动 力仍然不足。需要看到的是，物价的上升有一个传导的过程，尽管短 期内我国 CPI 仍呈下降趋势，但央行近期通过降准与 MLF 等操作大 力度投放货币，3 月份我国出口超预期复苏也缓解了我国产能过剩的 问题，从长期来看这将引导物价上行。另一方面，上周召开的央行货 币政策委员会 2023 年第一季度例会有三点值得关注：一是与去年第 四季度会议通稿相比，本次会议对于经济形势的判断由“三重压力” 转变为“呈现恢复向好态势，