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核心观点腾讯2022Q4业绩更新:腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批,腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面,视频号23年预计贡献实质性收入,此外其他广告预计跟随大盘增长。FT＆BS方面,支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏;财富管理业务继续推进线上化。总结来看,腾讯23-24年业绩具备较好的弹性,中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入“评级。

市场回顾市场层面:美股方面,本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化1.39％、1.66％、1.18％。港股方面,本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化2.03％、6.16％、2.71％。行业层面:本周港股万得一级行业多数下跌,其中信息技术(8.2％)与可选消费(3.45％)表现较好,公用事业(-2.59％)以及电信服务(-4.45％)表现较差。本周美股一级行业多数上涨,其中通信设备(3.4％)与能源(2.29％)表现较好,公共事业(-1.2％)以及房地产(-1.38％)表现较差。

本周观点:弱复苏+通胀超预期,短期美元定价资产再承压:近期部分互联网公司扩张价格补贴或开启对新业务领域的扩张,引发市场对于竞争强度提升的担忧,叠加对经济增长目标的乐观预期并未兑现,部分互联网公司高频数据显示复苏可能低于预期。外部环境方面,美国CPI、PCE、非农就业等高频数据再度超越市场预期,引发市场对于通胀曲线的再定价,导致互联网公司估值承压。

交易逻辑快速切换,短期可能存在过度定价。流动性方面,2023M1至今,随着非农就业、CPI、PCE数据出炉,市场意识到通胀和经济的韧性,以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应,市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。但基于1月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内CPI权重调整带来的影响,1月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。

另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现,当前距离2022年首次加息不到1年,联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。

如果说4Q22的衰退交易为时尚早,当前重做加息终点定价的空间可能不大,远期利率的错误定价机会可能更大。