行业整体策略：短期低谷期加大布局，重点在格局好龙头和新技术

根据我们势能分析框架，电动车、光伏等主产业链处于供需松动周期，重视阶段性机会；新技术、新市场处于重要投资窗口期。

新能源汽车产业链核心观点：

【资料图】

1）景气度有望逐月逐季边际转好，看好竞争格局好的龙头。一季度产业链低于预期的原因核心在于季节性低谷+去库存。2月、3月销量整体持续回暖趋势（2月国内新能源乘用车批销环比增长27.5%），2季度库存情况有望边际好转。

2）继续重推新技术：钠电池、氢能源、固态电池等。派能科技钠离子单体电池获得德国莱茵TüV认证证书，意味着产品在海外商业和生活领域的安全和质量已得到专业机构的认可。新公司：科翔股份6GWh钠电池项目签约；厦钨新能的固态电解质已实现吨级生产。

3）重视储能、充电服务等后周期。浙江调整新型储能示范项目名单，共44个项目、1.9GW。

光伏产业链核心观点：

1）硅片环节的坩埚紧缺问题尚未缓解，中环等龙头定价权好于预期。

2）重推电池片新技术产业链。2季度各家企业加速落地TOPCon产能；异质结有望在下半年加速。3）重视辅材和终端市场的中期机会：胶膜产业链、接线盒、电站建设等。胶膜盈利低谷将过，需求复苏将带动盈利快速修复。国家能源局宣布各省按月公布户用光伏规模。

风电产业链核心观点：

1）继续低谷期布局海风，海外市场今年有望突破。

2）国家发改委：23年有序推进第三批风光大基地项目核准开工。

3）深远海打开远期空间：全球首例漂浮式风渔融合平台设计获中国船级社原则性批准（AIP）证书。

周观点：

(一) 新能源汽车：2 月销量整体回暖，新技术加速推进

2 月销量整体回暖，政策支持需求持续向上，创新力、产品力是核心竞争力。

需求方面，近日政府工作报告提出，将继续支持新能源汽车 消费，景气度有望逐月提升。供给方面，广汽埃安、比亚迪等车企凭 借领先的创新能力及逐渐完善的产品矩阵，在 2 月实现了行业领先 的同、环比增速：2 月广汽埃安同比+253%、环比+195%；比亚迪同 比+119%，环比+28%。特斯拉宏图计划 3 提出下一代汽车组装成本 降低 50%、碳化硅晶体管使用量减少 75%、永磁电机将完全不使用 稀土材料等，通过新技术实现降本增效。我们认为创新也是今年的投 资主题，看好新技术、新市场、新公司的投资机会。

德国莱茵认证钠电池安全性，储能市场有望成为钠电池最大应用场景。

1）德国莱茵 TÜV 是世界领先的测试服务提供商之一，派能科 技钠离子单体电池获得认证证书，意味着产品在商业和生活领域的 安全和质量已得到专业机构的认可，有利于后续的大规模量产及出 货。

2）除派能外，鹏辉也积极布局钠电池，采取磷酸钒钠路线等。 我们认为钠电池应用场景将逐渐由 A00 级车、两轮车向储能拓展， 储能市场有望成为钠电池最大应用场景，派能、鹏辉等储能电池龙头 企业有望引领钠电池在储能领域的应用。

重视新周期开启带来的新技术、新市场机会：

1）核心成长：技术或成本引领的一体化龙头，宁德时代、亿纬锂能、 比亚迪、华友钴业、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。

2）新技术：

a）钠电池：维科技术、圣泉集团、元力股份、美联新材、 振华新材、鼎胜新材等；

b）大圆柱：亿纬锂能等；

c）复合电池箔： 万顺新材、宝明科技等；

d) 固态电池：赣锋锂业、上海洗霸等。

3）后周期：储能+回收等：派能科技、鹏辉能源、盛弘股份、天能股 份、格林美等。

(二) 光伏：硅料报价松动，重视胶膜等辅材领域盈利提升

胶膜盈利低谷将过，主产业链报价下行趋势明确，需求复苏将带动 盈利修复：

1）根据此前调研情况，光伏胶膜厂商库存周转周期一般 维持在 2 个月左右，原材料报价下行时，胶膜企业库存减值较为严 重，因此 2022 年四季度行业盈利水平整体下滑；

2）进入 2023 年以 来，EVA 报价上涨带动胶膜企业实现初步盈利修复，近期光伏主产 业链开工率提升信号明显，需求复苏+产业链利润重新分配下，胶膜 环节盈利有望加速修复。

TOPCon 放量进入加速阶段，重视共挤型（EXP 胶膜）胶膜成本优势。

1）根据近期调研，N 型电池片盈利优势明显，各家企业加速落地 TOPCon 产能，共挤型胶膜导入进程加速；

2）若 TOPCon 电池片 产能扩张加快，我们预计产业链利润将会加速往共挤型方案流动，共 挤型方案领先的胶膜企业将受益于新技术渗透加速提升；

3）去年POE 树脂价格低于 EVA 树脂，但是随着今年供需格局变化，POE 与 EVA 价差将发生变化；

4）EXP 胶膜能将 POE 用量降至一半以下， 在 POE 供给紧张前提下，相较于纯 POE 方案，EXP 成本优势将凸显。

转光胶膜测试持续，海外 HJT 企业导入意愿强烈。

1）国内企业对于转光胶膜测试持续推进中，同时海外 HJT 企业，如 REC、梅耶博 格等企业对转光胶膜态度较为乐观，积极推进封装测试。

2）2023 年 投产的 HJT 电池产能，在产品端有望领先 Perc（182 尺寸 72 片） 50W 以上，产品优异性能已经得到海外客户认可，同时随着成本的 不断下降，重视 2023 年 HJT 量产规模扩张。

1）新成长：爱旭股份、钧达股份、亿晶光电、东方日升、横店东磁、 异质结（海源复材、正业科技等）、钙钛矿产业链等。

2）核心成长：隆基、晶科、晶澳、天合、阳光、中环等。

3）胶膜环节标的：福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材、激智 科技等。

4）其他辅材：欧晶、明冠、宇邦新材、通灵股份等。

(三) 风电：海风上网电价再度接近 2 毛，2 月招标保持高景气 上海 800MW 海风项目竞配结果公布，上网电价再度接近 2 毛。

3 月 3 日，上海发改委发布《关于杭州湾海上风电项目竞争配置结果 的公示》，奉贤四期（200MW）申能股份联合体中标，电价 0.235 元 /KW·h；金山二期（200MW）上海电力联合体中标，电价 0.247 元 /KW·h；奉贤二期（250MW）上海电力联合体中标，电价 0.207 元 /KW·h；东海大桥三期（150MW）申能股份联合体中标，电价 0.236 元/KW·h。继福建海风项目上网电价接近 2 毛之后，再度出现上网 电价接近 2 毛。我们认为随着建设成本不断降低，未来海风上网价 格 2-3 毛将成为常态。（注：上网电价为业内人士透漏，仅供参考， 实际电价以官方公布为准）

招标规模保持高景气，陆风价格创新低。

2023 年 2 月，风电招标 10GW（含大唐 5.5GW 框架照壁），同/环比 +298%/-17%。1）陆风：招标 9.5GW（含大唐 5.5GW 框架招标），同 /环比+373%/-7%；中标 5.9GW，含塔筒中标均价 1722 元/KW，环比 -5%，价格再创新低，主要原因系蒙能 3.2GW 项目价格较低。2）海 风招标 0.5GW，同/环比-6%/-74%，中标 0.6GW（国华山东半岛南 U2 场址项目），含塔筒中标均价 3611 元/KW，环比-2%。

投资建议：风机价格不断下降背景下，积极布局双海主线

我们此前判断随着三北地区风机招标达到 7MW 及以上，陆风价格 还会下跌，但边际减弱，此次陆风价格下降应证了此前判断。向前 看，陆风目前已经有 10MW 机型推出，未来不排除个别项目风机价格再创新低，但我们认为市场均价已经处于相对稳定阶段。此外，海 上风机大型化也还未结束，预计价格仍在下降途中。在目前风机价格 不断下探的背景下，我们认为有相对溢价的海风产业链和有合理盈 利空间的出口零部件是较好的投资主线。

1）塔筒&桩基：泰胜风能，海力风电，大金重工；

2）铸件等零部件： 振江股份，中际联合、日月股份，金雷股份、恒润股份；

3）海缆： 起帆电缆，东方电缆，亨通光电。 l

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：2 月国内新能源乘用车批发销量达 49.6 万辆， 同比增长 56.1%；零售销量达 43.9 万辆，同比增长 61.0%

新能源汽车公司层面：诺德股份全资项目公司诺德光伏能源有限公司于 3 月 6 日完成工商注册手续并取得深圳市市场监督管理局颁发 的《营业执照》，注册资本 5 亿元

光伏行业层面：欧美可再生能源争夺战再升级，中国国家能源局宣布 各省按月公布户用光伏规模

光伏公司层面：京山轻机与晶澳科技签署 3.09 亿元日常经营销售合 同，中来股份发布关于重要项目的投资进展公告

风电行业层面：国家电投山东 900MW 海上风电项目启动建设

风电公司层面：东方电缆 2022 年实现营收 70.09 亿元

风险提示：

下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

作者:

刘强 执业资格证书编号 S1190522080001

2023.3.14

*风险揭示：尊敬的投资者，我们郑重提醒您理性看待市场，没有只涨不跌的市场，也没有包赚不赔的投资，投资者应理解并始终牢记“买者自负”的原则与“股市有风险，入市需谨慎”的投资准则，防止不顾一切、盲目投资的非理性行为。理性管理个人财富，安全第一。

*免责声明：文中内容不代表投资建议，并不构成对任何股票的购买、抛售或持有的邀约或意图。再次提示您，市场有风险，投资需谨慎。