·概 要 ·

7月11日，央行公布2023年6月新增社融4.22万亿元，社融存量同比增速9.0%。

6月社融数据回暖，信贷是主要的贡献。6月政策端继续发力稳需求，尤其是央行新一轮降息带动实体融资成本走低。我们认为， 6月融资的确出现积极变化，但下半年持续恢复的基础仍需要巩固，各类政策有望进一步提振实体的信心和预期，社融信贷表现或也能保持平稳增长。

(资料图)

1

6月社融表现回暖

6月社融、信贷边际回暖。6 月新增社融 4.22 万亿，同比少增 9726 亿元，相比 5 月边际回暖（同比少增 1.29 万亿元）；考虑到去年同期社融基数比较高（去年 4 、 5 月疫情以后的集中释放）， 6 月社融表现其实并不弱。

从分项看，人民币贷款（同比多增1825亿元）形成最主要的贡献，企业股票、企业债也小幅多增（分别为 112 亿元、 14 亿元）。而主要拖累项则是政府债融资， 6 月政府债净融资 5388 亿元，同比少增 1.08 万亿元，不过去年专项债发行节奏明显前置，同期基数就比较高，今年节奏上有所放缓。此外，非标融资中，信托贷款同比多增 675 亿元，但主要和去年同期低基数有关。

从存量角度，由于去年同期基数较高，社融存量增速继续回落 0.5 个百分点至 9.0% ；不过剔除政府债融资后， 6 月社融增速仅回落 0.15 个百分点。

2

居民、企业双双回暖

6月新增人民币信贷3.05万亿元，同比多增2400亿元，较5月边际回暖。从结构看，居民和企业部门贷款均出现小幅的同比多增，不过中长期贷款的占比有所回落。

企业中长贷维持同比多增。6 月企业中长贷新增 1.59 万亿，同比多增 1436 亿元，已经是连续第 11 个月保持了同比的多增；不过相比今年前 5 个月，同比的增幅有所收窄。结合之前几个月，今年以来企业部门中长贷融资的表现持续亮眼，这也是支撑信贷的主导力量。从偏短期的融资看，企业短期贷款和票据融资分别新增 7449 亿元和 -821 亿元。

不过企业从融资向投资的转化或有进一步的提速空间。在专题《高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1》中，我们提到货币流通速度的回落可能是造成投资和融资背离的重要原因。选用固定资产投资完成额代表企业部门的产出，根据我们测算，相比 2019 年底，企业部门的货币流通速度从 0.9 次 / 年降至 0.7 次 / 年。近几个月，企业融资表现其实是比较亮眼的，因此要进一步提振需求，重点或是提升货币的流通速度。

居民信贷强于去年同期。6 月居民新增 4914 亿元短贷和 4630 亿元中长贷，同比共多增 1157 亿元。去年 6 月的时候，由于 4 月、 5 月的积压需求得以集中释放，商品房销售出现过强劲的反弹，也带动了居民中长贷的回暖。因此考虑到去年同期的恢复趋势比较强，今年 6 月的居民中长贷表现实则并不弱。短贷方面，受 618 促销活动等因素影响， 6 月居民短贷也出现同比的多增。

3

M2、M1同比回落

6 月 M2 同比录得 11.3% ，较 5 月回落 0.3 个百分点。一方面， 6 月的财政支出力度相比去年要弱一些；另一方面，可能也与此前赎回存款的部分资金逐步转向理财、基金产品有关。 6 月 M1 同比回落 1.6 个百分点至 3.1% ，与 M2 的剪刀差进一步扩大，指向整体企业部门的资金活化程度仍有待提高。

整体来看，6月社融数据回暖，信贷是主要的贡献。6月政策端继续发力稳需求，尤其是央行新一轮降息带动实体融资成本走低。我们认为，6月融资的确出现积极变化，但下半年持续恢复的基础仍需要巩固，各类政策有望进一步提振实体的信心和预期，社融信贷表现或也能保持平稳增长。