国金证券股份有限公司许隽逸近期对中国广核（003816）进行研究并发布了研究报告《大修拖累Q3业绩，新机投运将为明年贡献增量》，本报告对中国广核给出增持评级，当前股价为2.66元。

中国广核

(资料图片仅供参考)

业绩简评

公司于10月26日晚间发布2022年三季报，今年1~9月实现营收584.1亿元(同比-1.2%)，归母净利润87.9亿元(同比+0.5%)。其中，3Q22营收217.9亿元(同比-2.1%)；归母净利润28.8亿元(同比-11.0%)。受电量下滑影响，业绩低于预期。

经营分析

换料大修影响电量，拖累Q3营收。公司3Q22控股/联营机组发电量分别为416.7/114.8亿千瓦时，分别同比-9.5%/+0.2%，1~9月控股/联营机组上网电量分别为1137.8/290.6亿千瓦时，分别同比-7.1%/+9.5%。控股机组今年换料大修时长总体高于去年同期，带来电量下滑。其中，台山1号机组于8月重新并网，而台山2号机组开始换料大修，导致台山核电站电量同比大幅减少36亿千瓦时(占Q3控股机组电量下降的82%)。公司联营的红沿河电站6号机组于2Q22投运贡献了电量增量。

机组利用率下降影响Q3盈利指标。Q3单季毛利率32.7%，同比-1.5pct、环比-7.2pct；而由于上半年公司市场化交易电量升至55%、平均售电价格预计同比提升10%以上的支撑下，今年1~9月综合毛利率37.3%，同比仍有提升1.3pct。

防城港3号机组预计年内具备商运条件，年初新核准机组已开建一台。根据公司在其互动平台的发言，防城港3号机组(132万千瓦)将于年内具备商运条件。若Q4顺利投运，对应明年可新增贡献约100亿千瓦时电量，带来售电营收约7%的弹性。此外，年初新核准的陆丰5号机组已于9月开建，当前在建核电机组共7台(包含4台委托管理机组)，对应装机规模838万千瓦，将助力公司长期业绩的稳步增长。

投资建议

预计公司2022-2024年实现归母净利润99.7/121.3/133.9亿元，EPS分别为0.20/0.24/0.26元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。

风险提示

核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利117.23亿，根据现价换算的预测PE为11.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为3.24。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国广核行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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