华鑫证券有限责任公司孙山山近期对香飘飘（603711）进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：即饮推新品，独立团队运作》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为19.08元。

香飘飘

投资要点

(相关资料图)

冲泡板块贡献稳定，即饮期待瓶装市场

当前冲泡板块为公司基本盘及优势产品，预计贡献八成左右营收。2018年起公司成立兰芳园和Meco两大品牌发力即饮板块，但过去公司未单独设立团队运营，在渠道铺设、经销商招募上存在一定阻力。2023年公司成立饮料(即饮)销售中心，与冲泡板块实现区隔，外聘成熟管理人员，预计8-9月饮料销售队伍基本成型，同时招募专职即饮经销商，期待2023Q3公司在瓶装饮料业务上形成较好反馈。

上新两款瓶装产品，卡位5元价格带

2023年公司主推两款新品兰芳园冻柠茶、香飘飘牛乳茶，线下零售价5元/瓶，目前已进行小规模线下试销；另还有一款2022Q4上市的兰芳园燕麦奶茶，与燕麦奶品牌OATLY合作，零售价12.9元/杯。与瓶装大单品阿萨姆对标，公司仍需加强渠道铺设，但通过更升级、更健康产品可以提前卡位5元价格带。我们预计公司在柠檬品种、含糖量等产品细节上进一步创新，以实现差异化竞争。

盈利预测

我们看好公司冲泡板块继续下沉及即饮板块加快恢复，消费场景加快恢复叠加前值低基数，我们认为公司大有可为。我们预计2022-2024年EPS为0.51/0.68/0.85元，当前股价对应PE分别为37/28/23倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.09亿，根据现价换算的预测PE为37.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为18.21。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，香飘飘行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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