西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对华旺科技（605377）进行研究并发布了研究报告《盈利能力表现靓丽，产能稳步释放》，本报告对华旺科技给出买入评级，当前股价为21.17元。

华旺科技

投资要点

(相关资料图)

业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收34.4亿元(+16.9%)；实现归母净利润4.7亿元(+4.2%)；实现扣非净利润4.5亿元(+6.2%)。单季度来看，2022Q4公司实现营收9.5亿元(+1.1%)；实现归母净利润1.4亿元(+6.3%)；实现扣非净利润1.4亿元(+11.1%)，盈利能力环比改善。

Q4毛利率坚挺，盈利能力环比上升。公司2022年主营业务毛利率为18.5%，同比-3.4pp；其中22Q4毛利率为15.9%，同比+0.1pp，环比+1.6pp，随着浆价见顶回落，Q4毛利率环比改善。分产品看，装饰原纸毛利率20.4%(-5.2pp)，木浆交易毛利率14.0%(+2.1pp)；分地区看，内销毛利率17.5%(-4.9pp)，外销毛利率24.1%(+4.9pp)，外销毛利率逆势上升，主要由于公司产品品质过硬，在海外市场具备较强议价能力。费用率方面，公司总费用率为3.4%，同比-1.6pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.6%/1.3%/-1.3%/2.7%，同比-0.03pp/+0.01pp/-1.3pp/+0.3pp。2022年公司银行利息收入增加且汇兑损益减少，财务费用率有所下降。综合来看，2022年公司净利率为13.6%，同比-1.7pp；单Q4净利率为14.4%，同比+0.7pp，环比Q3提升2.7pp。

装饰原纸业务在外部压力下增长稳健，龙头企业议价力凸显。从品类看，装饰原纸营收达到23.8亿，同比增长10.5%，在全年疫情及地产销售等外部因素影响下，公司装饰原纸业务保持稳健增长；木浆贸易收入9.7亿元，同比+29.3%。分地区来看，国内销售29.2亿，同比+14.1%，占营收比例84.9%(-2.1pp)；国外销售4.7亿，同比+34.2%，占营收比例13.6%(+1.8pp)，公司产品议价能力强，外销保持量价提升趋势。

产能稳步扩张，新品类有望逐步贡献新增量。2022年公司装饰原纸产量24.3万吨，同比+17.2%。22年公司7万吨生产线顺利投产，产能扩张助推装饰原纸收入增长。23年公司预计新增8万吨装饰原纸产能，进一步扩大龙头规模优势。此外公司逐步扩展医疗透析纸等特种纸业务，已经在客户产品验证期，特种纸产能有望逐步释放并贡献新增量。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、1.97元、2.22元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司产能持续扩张，市场份额有效提升，产能利用率持续高位运行，盈利能力稳定，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.37亿，根据现价换算的预测PE为13.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.92。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华旺科技行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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