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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，金山云(3896.HK)正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，维持“增持”评级。基于AI智算云市场爆发增长预期，给予2026年动态PS 3.5倍，目标价10.03港元。核心逻辑显示，公司25Q3营收同比+31.4%至24.78亿元，增速环比提升，其中AI收入达7.82亿元（同比+120%），成为增长核心引擎。公有云服务收入同比+49.1%，小米-金山生态合作收入同比+83.8%。25Q3经调整净利润首次转正至0.29亿元，验证规模效应。业务层面，公司完成27.6亿港元募资（80%用于AI），星流平台已升级为全流程AI训推平台，支持40种模型。财务预测显示2025-27年营收CAGR为22.8%，2027年毛利率将提升至18%。主要风险包括AI技术发展不及预期及市场竞争加剧。