传统利率林理论。传统利率决定理论以古典利率决定理论一凯恩斯利率决定理论-新古典综合利率决定理论为发展主线，大致经历了实物利率理论、货币利率理论和综合利率理论三个阶段，理论争论的焦点在于决定利率的因素到底是实物因素还是货币因素。

(资料图)

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利率决定研究大致始于17世纪中期，在早期比较著名的有“货币租金说”和“利息来源说”等。货币租金说的代表人物主要是威廉•配第、约翰•洛克和达德利•诺思。由于当时的主要生产形式是土地生产，因此他们主要从地租的角度来论证利息与利率。遗憾的是，货币租金说并未对影响资本供需的因素进行深入分析导致研究未深入下去。

利息来源说的代表人物主要是亚当•斯密,他从产业资本的角度对利息来源及利率决定问题进行了探讨，认为双方实际借贷的并非货币而是货币的价值，利息的来源是利润，因为只有货币进入生产性领域创造出利润利息才有可靠保障。

"欧文•费雪在论证利率是怎样形成或决定时，认为有些“有些作者为说明方便起见，喜欢假定两个有关利率理论的问题，即（1）为什么会有利率存在，与（2）利率是怎样决定的。

然而第二个问题却也包含有头一个问题，因为要说明利率如何决定就牵连到利率能不能是零的问题，即是说利率是否必定是正数的问题”。因此，利率的高低与利润有关，在利润率较高的情况下生产者愿意支付较高的利率。

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同其它商品一样，利率还受货币或资本数量的影响，例如，当放贷出去的货币数量增加时，一方面会增加货币的供给使利率水平下降，另一方面会形成更多的资本，从而加剧资本与资本在产品市场、劳动力市场的竞争导致利润率下降，利率也会随之下降。

(1)古典利率剛理论。古典利率决定理论是基于古典经济学分析框架研究利率决定问题的理论，主要以19世纪末至20世纪30年代自由资本主义为研究背景，主要从实物资本供需的角度进行分析，属于实物利率理论。代表人物有庞巴维克,马歇尔,魏克赛尔和费雪,他们分别基于不同的学说来研究利率决定问题。

奥地利学派重要代表人物庞巴维克提出“利息时差说”和“迂回生产说”来对利率决定进行分析。利息时差说认为人们对“现在物品”的主观价值要高于“未来物品”，利息的本质就是对放弃现在物品的补偿。他还将借款区分为消费借款与生产借款，认为两类借款的利率决定机制存在差异。

消费借款的利率主要与借款人消费的迫切程度有关，而使用迂回生产说来分析生产性借款的利率决定。根据迂回生产说，当资本投入生产后生产过程越长就会使生产效率越高，获得的剩余报酬也越大，借款人愿意按照较高的利率支付利息，但资本在不断增加过程中边际效率会逐渐降低。

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利率就是使生产者剩余报酬最大化时的利率水平，因此，资本的净生产力是利息的真正来源。总之，庞巴维克主要从需求的角度来分析利率决定问题而未关注资本的供给因素。

剑桥学派创始人马歇尔提出“等待说”和“投资收益说”,将均衡分析框架运用于利率决定分析，是古典利率决定理论的奠基者。他认为资本供给与人们的等待有关，而等待的目的是为了积累财富，利息的本质就是对等待的补偿。

资本的需求与资本的收益有关，资本被用于投资后边际收益越高对资本的需求就越大，直到边际收益与利率相等。利率最终是由供给和需求共同决定，均衡利率是资本供需相等时的利率。

他还注意到了货币因素，认为货币供需的变化会对货币利率产生影响，但不会对资本的供需产生影响，因此不会影响实物利率。他认为，货币利率不能脱离实物利率，总是围绕实物利率上下波动。

瑞典学派创始人魏克赛尔提岀“自然利率说”，仍沿用马歇尔的分析框架，并引入货币因素对利率决定问题进行分析。他将利率分为自然利率与市场利率。

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与马歇尔不同的是，他认为当市场利率和自然利率一致时，货币是中性的不会影响物价；而当两者不一致时货币将不再是中性，会对储蓄、投资产生影响进而对物价产生影响，因此银行应当对市场利率进行调节使其和自然利率保持一致。

费雪提出了“人性不耐说”和“投资机会说”对利率决定问题进行分析。他认为，利息就是人性不耐的人为了较早消费对人性较耐的人的补偿。资本的价值来自于资本能够产生未来收入，收益率提高会降低人性不耐的程度使更多资本进入投资领域。

费雪认为人性不耐是一种主观因素，在利息理论中具有核心作用，投资机会是一种客观因素，利率由主观因素和客观因素共同决定，是人性不耐和投资机会同时均衡的结果。

(2)凯恩斯利率决定理论。凯恩斯利率决定理论形成的背景是20世纪30年代的经济大危机，当时倡导自由和认为市场可以自发调节的古典经济学遭到严重挑战。凯恩斯否定了古典学派的实物利率理论，认为利率完全是一种货币现象，它不能将储蓄和投资调整至均衡。

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他认为，古典学派虽看到了货币的储蓄功能但忽略了储蓄的形式,其错误的根源就在于“把利息作为等待的报酬而不是作为不储藏货币的报酬。利息其实是对放弃流动性的补偿，利率由货币的供给和人们的流动性偏好共同决定，均衡利率就是货币需求等于货币供给时的利率。

凯恩斯还讨论了流动性陷阱问题，认为当利率下降到一定程度时，货币需求的利率弹性就会变得无限大，此时增加货币供给几乎不会对利率产生影响％凯恩斯的利率决定理论使人们对利率的认识更加全面，为后来的综合利率理论提供了重要基础。

(3)新古典与新古典综合利率决定理论。剑桥学派罗伯森首次提出了可贷资金利率决定理论，后经瑞典学派俄林等补充，最终由美国经济学家勒纳加以综合完成。可贷资金利率决定理论是在古典利率理论的基础上加入了货币因素形成的新古典利率决定理论。

该理论对凯恩斯利率理论进行了批判，认为货币能够对利率产生影响但主要是短期影响，而利率长期仍受实物因素影响。可贷资金利率理论认为影响可贷资金供给的因素包括储蓄、新增货币供给等，影响可贷资金需求的因素包括投资、新增窖藏等，均衡利率是商品、货币两个市场均衡时的利率。

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不过，可贷资金利率理论仅是将商品和货币两个市场简单相加，因此，并不是一般意义上的均衡分析。尽管如此，可贷资金理论将实物因素和货币因素进行了融合，推动了利率理论的发展。新古典综合利率决定理论由英国经济学家希克斯提出，后经美国经济学家汉森进一步发展以及很多经济学家补充修正而成。

该理论吸收了凯恩斯利率理论和新古典利率理论，同时加入“国民收入”变量，将储蓄、投资、货币供给、货币需求四个因素有机融入综合分析框架，形成了利率决定的一般均衡理论，是真正意义上的一般均衡分析。

（4）不完全值息相市场利论。StgltzandWess,Wllamson等将信息经济学中的不完全信息理论引入信贷市场理论，为竞争性信贷市场的信贷配给及均衡利率决定问题提供了解释。由于该理论的研究对象仍主要是银行等传统信贷市场，因此在此进行总结梳理。

该理论基于参与者决策函数进行分析，认为在信息不完全的情形下，对于贷款者而言期望回报与利率并非总是正向关系，而是随着利率的增加存在拐点，当到达拐点后进一步提高利率反而会使贷款者期望回报有所下降。因此，拐点处的利率水平即是理性贷款者追求的贷款利率。

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在此处，一些风险低收益低的借款者会因无法盈利而放弃借款，造成逆向选择问题；还有一些获得了贷款的借款者为了盈利可能会将贷款用于其它收益高但风险也更高的项目，导致出现道德风险。

综上分析，传统利率决定理论并未专门针对非正规金融市场的借贷利率进行分析，但其关于利息来源、利率影响因素、利率决定的一般性分析仍可为的研究提供重要的理论参考。

非正规金融市场借贷利率决定的研究。除了银行等正规金融市场，社会中非正规金融（或称民间金融）活动和部门广泛存在,形式多种多样，例如私人自由借贷、贷款经纪、储金会、地下银行、贸易信贷、商业信用等以及近些年才出现的互联网借贷,增强了金融普惠性。

结语

互联网借贷属非正规借贷范畴，非正规金融在信息处理、运行机制、风险特征与利率决定等方面与正规金融存在较大差异，因此对非正规金融市场借贷利率的研究进行梳理是十分必要的。

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