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作者丨冯圆圆

8月15日，格林循环撤回了创业板的上市申请。

(资料图)

格林循环主要从事电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务，电子废弃物俗称“电子垃圾”，即被废弃不再使用的电器或电子设备，主要包括电冰箱、空调、洗衣机、电视机等家用电器以及手机、计算机等通讯电子产品的淘汰品。

资料显示，格林循环是上市公司格林美的控股子公司，格林美持有格林循环61.12%的股权。

对于格林循环撤回上市申请，格林美在8月14日公告表示，格林循环完成电子废弃物分拆与业务重组的时间到上市申报的时间较短，以及格林循环独立运行时间还不足两个独立运行年度，现阶段继续推进分拆上市的条件不成熟。

格林循环终止拆分上市，格林美以“独立运营时间过短”进行解释。但身为母公司的格林美，对于格林循环的成立及运营时间，并非在提请IPO后才知道。

早在2021年7月，格林循环便已向创业板递交了上市申请，自此格林循环已经历了深交所的3轮问询。

从问询函来看，格林循环与母公司格林美“剪不断”的寄居关系，或是阻止格林循环创业板上市的关键。

“理不清”的上下游

格林循环是格林美电子废弃物综合利用的业务主体。

据公告，2020年9月，格林美完成以江西格林美资源循环有限公司为主体的电子废弃物业务分拆与重组。

江西格林美资源循环有限公司作为主体，并购了格林美荆门园区、武汉园区、河南园区的电子废弃物业务，实现了对电子废弃物业务的分拆与重组，江西格林美资源循环有限公司则更名为格林循环，并于2020年10月引进战投。

从重组到拆分，格林循环与母公司格林美完成了业务的划分，格林循环的主营业务集中于电子废弃物循环利用与废塑料改性再生业务，格林美的业务则集中在动力电池材料制造与废旧电池回收等新能源业务。

虽然二者在业务上做了聚焦和划分，但格林循环与格林美在业务上依旧存在着“剪不断”的关系。

在对深交所的回复中，格林循环与格林美不仅存在重叠的客户和供应商，且向重叠客户及供应商的销售、采购金额占比逐年上升。

具体来看，报告期内，格林循环向与格林美共同客户销售额占营业收入的比重2018-2021年6月分别为3.09%、8.82%、12.61%和 17.92%；向与格林美共同客户采购金额占总采购额的2.9%、8.34%、15.46%和 25.6%。

对此，格林循环解释，一方面母公司格林美的拆解业务也会伴生少量的铜；另一方面，供应商经营产品种类多，其与母公司格林美采购不同的金属产品。

由于业务上的相似度及交集，格林循环也被怀疑是否存在与母公司格林美同业竞争的情况，该问题也成为深交所3轮问询的重点。

持续经营严重依赖于基金补贴

据招股说明书披露，格林循环的主营业务包括电子废弃物拆解业务、废塑料改性再生业务、废电路板综合利用业务三大类。

2019-2021年，格林循环分别实现营业收入14.86亿元、13.95亿元和17.21亿元，对应的归母净利润分别为0.75亿元、1.16亿元及1.1亿元。

其中，电子废弃物拆解业务占据了营收的半壁江山，2019-2021年，电子废弃物拆解业务分别实现营业收入8.21亿元，8.76亿元，10.17亿元，占总收入的55.25%，62.82%及59.07%。

而电子废弃物拆解业务则是以基金补贴范围内的“四机一脑”(电视机、冰箱、洗衣机、空调、电脑)废弃电器电子产品拆解业务为主。

所谓的基金补贴，是为有效促进电子废弃物回收、规范集中处置与行业技术进步，而设立的废弃电器电子产品处理基金。

据招股说明书披露数据，格林循环的基金补贴收入占电子废弃物拆解业务收入比重近半，2019-2021年电子废弃物拆解业务的基金补贴收入分别为3.54亿元，4.98亿元及3.99亿元，占电子废弃物拆解业务的43.16%，56.88%及39.27%，占营业收入比例分别为23.84%、35.73%及23.2%。

但基金补贴的力度正在减少，据招股说明书披露，财政部、生态环境部、发改委、工信部等四部委于2021年3月对各类废弃电器电子产品拆解补贴标准进行调整，并于2021年4月1日起施行。

以25寸及以上CRT电视机、液晶电视机为例，其补贴从70元/台减少到了45元/台；空调则由130元/台减少到了100元/台。

靠母公司输血为生

与母公司格林美的资金拆借，同是深交所3轮问询的重点问题。在问询函中，深交所要求格林循环解释2021年以前其是否依赖拆借资金开展生产经营。

2019-2021年，格林循环的第一大客户均为财政部。

虽然格林循环的应收基金补贴款由国家财政部发放，收回风险很低，但据招股说明书披露，废弃电器电子产品处理基金池收支不平衡导致发放速度缓慢，一般回收期限为三至四年。

由于基金补贴收入账期较长，格林循环也因此需向母公司格林美借款以满足经营资金需求。

2018-2020年，发行人向格林美及其子公司分别拆入资金2.56亿元、2.14亿元及6.31亿元；归还资金5.77亿元、2.8亿元及11.72亿元；支付利息0.25亿元、0.22亿元及0.2亿元。

为减少与控股股东的资金拆解，2019-2020 年，格林循环主动提高自身融资规模。

2019年12月31日、2020年12月31日及2021年12月31日，格林循环的银行借款金额分别为2亿元、5.1亿元及5.68亿元。

2019-2021年，格林循环的财务费用分别为4056.1万元、3796.68万元与3408.66万元，分别占报告期各期营业收入的2.73%、2.72%与 1.98%。其中，利息支出是很大一部分。

此外，虽然格林循环在账面盈利，但却并没有获得充沛的现金流。2019-2021年，格林循环的应收账款账面余额分别为10.61亿元、11.56亿元及14.04亿元，占当期流动资产比重近8成。

据了解，此次格林循环计划募资8.37亿元，分别投入到年拆解15万吨报废“非补贴类”电子电器项目、年循环再生10万吨改性塑料智能制造项目、高分子材料循环利用工程技术研究中心项目和补充流动资金项目，拟分别使用募集资金2.47亿元、2.9亿元、1.5亿元和1.5亿元。

从募资用途来看，格林循环欲摆脱主业对基金补贴的依赖。

此次终止格林循环的IPO工作，并不代表格林美放弃对电子废弃物拆解业务分拆上市的计划。格林美在公告中表示，“计划在格林循环业务分拆与重组具备两个独立运行年度且在格林循环2022年年报完成后再积极实施IPO工作。”

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